2012年3月30日，从事肉牛全产业链业务的陕西秦宝牧业股份有限公司(下称“秦宝牧业”)预披露首发招股说明书。记者采访发现，牛源供给不足严重影响公司盈利，而公司在业绩增长的同时面临资金紧缺和偿债能力不足的风险。
牛源紧张及万头牧场的高风险
秦宝牧业此次拟发行2500万股，募集资金主要用于“1万头秦宝牛规模化养殖基地建设项目”和“年产2000吨牛肉深加工制品项目”。
如果募投项目顺利实施，公司的基础母牛将达9千余头，秦宝牛总存栏量将达2万余头，秦宝牛年可出栏量将达1.2万余头，其深加工产品的产能将从目前的150吨/年猛增至2000吨/年。
在牛源供给严重不足背景下，尽快增加肉牛出栏量的确是秦宝牧业的心头大事。招股书显示，近年来，全国各地均不同程度地出现了“牛荒”，规模以上的屠宰企业屠宰设备产能利用率在20%左右，销售利润率徘徊在4%左右，其中一成以上的企业每年亏损。
2009年至2011年，秦宝牧业秦川牛和秦宝牛的实际屠宰量分别为2.03万头、2.23万头、2.45万头，与10万头的年屠宰能力相比，产能利用率也仅在20%以上。秦宝牧业董秘牛晓功在电话中告诉记者：“现在全国、全世界都一样，企业的设计生产能力远远大于其实际生产能力。”
为持续和扩张生产规模，秦宝牧业和许多公司一样大量购牛。招股书显示，2009年至2011年，秦宝牧业收购秦宝犊牛分别为1544头、4085头、7685头，收购秦川牛分别为2.24万头、2.04万头、2.09万头。而近三年秦宝牛的出栏量仅为300头、1722头、2825头，秦川牛的出栏量则为2.00万头、2.06万头、2.17万头。由此可见，秦宝牧业绝大部分的肉牛屠宰量来自收购的秦川牛，而自己养育的秦宝犊牛育肥期较长尚不能大批投入生产。
招股书还显示，秦宝牧业近三年的前五大供应商皆为自然人，公司一直面临“供应商及客户中自然人较多的风险”，这可能导致公司日常生产经营活动不稳定。换言之，一旦秦宝牧业收不上足够的牛，公司的屠宰设备产能利用率还会更低，其深加工产品未来的产能消化也让人担心，如此或严重影响公司业绩。
秦宝牧业在招股书中也表示，如果行业内牛源供给紧张局面得不到有效缓解，将全面推升活牛的采销价格，届时将降低优质牛肉产品的毛利率和盈利水平。事实上，过去三年来，秦川牛每头的采购价已上升了886.47元，秦宝犊牛每头的采购价已上升了635.83元。
即使此次募投顺利，秦宝牧业2万余头的牧场规模也存在环境污染和防疫风险等隐忧。对此，中国畜牧业协会牛业分会管理员程玛丽在接受记者电话时表示，万头牧场利弊相间，尤其肉牛存档的流动性比奶牛更大，相应的防疫风险也更大，如果不能实施统一有效的管理，或存在动物疫病集中爆发的风险和某个产业链环节疏忽导致的食品安全问题等。
流动性远逊于同行
2009年至2011年，在净利复合增长率为45.95%的大好形势下，秦宝牧业的现金流量状况令人难以乐观。
招股书显示，近三年秦宝牧业的净利分别为1914.41万元、3782.60万元、5951.23万元，而同期对应的经营性现金净流量分别为1019.93万元、319.43万元、2355.96万元，经营性现金净流量占净利的比重仅为53.28%、8.44%、39.59%。
秦宝牧业在招股书中解释，经营性现金流量净额与当期净利差额加大主要因存货、应收账款和其他应收款等增长所致。
资产负债表显示，近三年秦宝牧业的存货从2009年的3643.83万元增至2011年的1.29亿元，大涨254.34%，应收账款从2009年的502.41万元增至2011年的3457.24万元，大涨588.13%。公司的存货周转率和应收账款周转率亦逐年下降，存货周转率从2009年的5.15降至2011年的2.05，应收账款周转率从2009年的37.89降至2011年的8.85，而公司提供的可比上市公司福成五丰(600965.SH)2011年的存货周转率为2.58，应收账款周转率为9.19，秦宝牧业的资产流动性相对较差。
秦宝牧业在招股书中称，存货不断增加主要系存栏肉牛持续增加所致，应收账款不断增加主要系公司对一些经销商和客户适当放宽收款期限所致。公司在招股书中承认：“2009年末、2010年末、2011年末，公司资金较为紧缺、面临资金压力较大。”
短期偿债压力骤增
资金压力也体现在近三年秦宝牧业负债的快速增长上，公司负债从2009年的6228.15万元上升至1.86亿元，增加198.66%，其中流动负债占负债的比重均在98%以上。资产负债率也从2009年的32.4%升至51.96%，增加19.56%，与之相对应的，财务费用从2009年的340.42万元升至2011年的1077.66万元，增加216.57%。
招股书显示，秦宝牧业流动负债增长主要因短期贷款逐年快增，其短期借款从2009年的4300万元升至2011年的1.58亿元，占流动负债的比重从69.02%升至86.50%，这些负债主要用于育肥牛舍建设和购买土地使用权。
秦宝牧业在招股书中指出，短期借款的大幅增加使公司的负债结构不尽合理，存在短期现金流动性不足的风险。如果公司不能按时足额偿还银行贷款本息，其用于抵押或质押的资产、股权将可能被采取强制措施，从而对正常生产经营产生不利影响。
记者就资金紧缺和偿债担忧电话采访牛晓功时，他表示，企业借钱是很正常的，如果企业不缺钱的话你为什么要上市呢?来源《证券网》)
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